国海证券近日发布铝行业周报：海外降息逐步落地，国内延续“去库+涨价”逻辑。
宏观：本周（9月9日-9月13日，下同）宏观面多空交织，美国8月未季调CPI为2.5%，低于市场预期的2.6%，8月未季调核心CPI年率为3.2%，与上月数据持平，符合市场预期，市场普遍预计美联储在下周的会议上将采取谨慎的态度，更倾向于降息25bp。当地时间9月13日，美国最终确定对某些中国制造的产品提高关税，自9月27日起，中国制造的电动汽车的关税税率将上调至100%，太阳能电池的关税税率将上调至50%，电动汽车电池、关键矿产、钢铁、铝、口罩和岸边集装箱起重机的关税税率将上调至25%。从铝及铝制品出口金额角度来看，出口美国的金额占我国铝及铝制品出口总额的11%左右（截至2024年7月），短期可能对铝出口有一定冲击。欧洲央行决定，下调存款机制利率25个基点至3.5%，对市场有所提振。国内方面，8月CPI同比上涨0.6%，财政部拟于9月20日续发450亿元20年期超长期特别国债，出口数据同比正增长（8月全国未锻轧铝及铝材出口量59.4万吨，环比增加1.19%，同比增加21.2%；1-8月份累计出口435.2万吨，累计同比增加15.0%），均为宏观情绪带来提振。
供应：本周国内电解铝持稳运行为主，周内西北等地区铝水比例维持抬升趋势，铝棒现货市场成交活跃，刺激铝水棒生产积极性，预计9月份国内铸锭总量环比下降为主。海外方面周内马来西亚齐力铝业突发火灾事故，根据公司相关公告，该事故导致铝厂三期100台电解槽停止运行，恢复时间或需要4个月，影响电解铝年化产能约10万吨左右。周内国内原铝进口保持关闭状态，海外铝锭流通量较少，部分下游反馈市场有部分俄罗斯铝杆，性价比表现良好，后续或有持续增量。
需求：周内国内铝加工公司开工维持增长态势，铝板带、箔等逐步向旺季过渡，建筑型材订单也在国内建筑施工季节性转好的带动下开始增量。线缆处于集中交货期，铝线缆开工向好为主。周内国内铝现货库存表现强去库，豫沪两地现货转为升水行情，部分区域反馈铝棒订单较好，下游补库积极。
铝加工：国内铝棒库存整体保持在低位，截至9月12日，国内铝棒社会库存为11.24万吨，较上周四减少了0.37万吨。上周铝棒的出库量环比下降0.01万吨至3.85万吨。“金九”传统旺季， 8月底和9月首周国内铝水棒有突出贡献的公司开工率达到了71.32% 。本周国内铝型材有突出贡献的公司开工率回升1.2个百分点至51.30%，进入9月下游逐步传来需求回暖的消息，建材市场部分加工厂反馈建筑需求量出现下滑；汽车需求目前仍处于复苏接单，各地陆续传来企业接到新增订单，部分企业接到长单，为未来开工率提高支撑。总的来看，目前新能源板块消费呈现复苏趋势，对后续开工率有一定支撑。
铝土矿：据9月6日多个方面数据显示，国内港口铝土矿周度到港总量288.62万吨，较前一周增加88.58万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总187.56万吨，较前一周增加11.12万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量120.07万吨，较前一周增加28.72万吨。
氧化铝：海外方面，截至9月12日，西澳FOB氧化铝价格为539美元/吨，折合国内主流港口对外售价约4,635元/吨左右，高于国内氧化铝价格678元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭。本周海外氧化铝现货成交活跃，而供应偏紧，现货价格再度上行，四笔现货成交价格在532-545美元/吨。国内方面，截至周四，全国氧化铝周度开工率较前一周回升0.03个百分点，至83.51%，其中，河南地区氧化铝周度开工率较前一周回升3.63个百分点，至63.29%，主因前期检修的部分氧化铝产能回到正常状态运行；贵州地区氧化铝周度开工率较前一周下降6.9个百分点，主因某氧化铝厂于本周进行技改。本周氧化铝现货成交集中在北方地区，部分成交价格达到4000元/吨以上。整体而言，氧化铝需求端整体持稳；供应端，多地存在氧化铝厂检修等事件，氧化铝供应较前期有所减量，短期内氧化铝现货供应存在小缺口，氧化铝现货价格偏强运行为主。后续需持续关注氧化铝厂检修部分产能恢复情况，以及西南地区电解铝厂复产进度。
预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格下降。截至9月13日，预焙阳极均价为4353.8元/吨，相比于上周持平；截至9月14日，中硫石油焦均价为2180.0元/吨，相比于上周下跌3.3元/吨，周环比下降0.2%。
投资建议与行业评级：短期来看，海外降息逐步落地，但同时又叠加关税提升的落地；国内需求持续向好，“去库+涨价”的趋势得以延续，铝锭社会库存降低至75万吨以下，旺季效应逐步显现；9月或迎来美联储降息和需求旺季的双重利好，铝价有望进一步上涨。而短期铝土矿供应仍然紧张，几内亚雨季影响逐步显现，氧化铝价格持续上涨，仍然是铝价的支撑，一体化经营的公司将明显受益，关注板块投资机会。长久来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、中国铝业、神火股份及云铝股份。
风险提示：（1）下游需求没有到达预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）着重关注公司业绩不达预期风险。（国海证券 陈晨,王璇 ）
